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    滬銅強于倫銅 關注價差機會

    [ ]  [ 告訴好友 ]  [ 打印本文 發布日期:2019-10-26      
          2019年三季度,主要發達國家PMI顯著降速,其中美國9月ISM制造業PMI為47.8;歐洲9月制造業PMI為45.7,均表現為加速下滑。日本9月制造業PMI為48.9,環比略微降低。我國9月PMI為49.8,相對8月有所改善。世界經濟前景比一個季度前顯著惡化,而我國經濟比較有韌性,且我國銅價受益于廢銅供給偏緊,料LME銅和滬銅將出現價差機會。
     
         第三季度我國GDP同比增長6.0%,比第二季度的6.2%繼續降速。中國9月M2同比增加8.4%,前值為8.2%;M1同比增加3.4%,與前值持平。M1與M2差值環比回升,顯示投資偏顯著改善。9月,人民幣貸款增加1.69萬億元,同比多增3069億元,環比多增4800億元。9月社會融資規模累計同比增加21.89%,增速環比減少0.58%。
     
         9月CPI同比上漲3%,前值2.8%;PPI同比下降1.2%,前值降0.8%。2019年1—8月工業企業營業收入為68.39萬億元,同比增加4.7%,前值為4.9%;工業企業利潤總額為4.01萬億元,利潤同比增速為-1.7%,與前值持平。8月,工業企業產成品存貨累計同比增加2.2%,前值為2.3%。營收增速超過庫存增速,企業被動去庫,速度較為緩和。工業企業增收不增利,盈利能力暫時難言趨勢性改善。
     
         主要發達經濟體經濟降速明顯,但暫無危機風險。從制造業PMI來看,歐洲和日本本輪經濟擴張周期止于2018年1月。2019年以來,歐洲經濟降速明顯,9月歐元區制造業PMI為45.7,是2013年以來最低值。9月日本制造業PMI為48.9,有一定韌性。美國經濟見頂于2018年8月,滯后于歐洲和日本。2019年以來,美國ISM制造業PMI也進入下行通道,9月為47.8,下滑速度是三大發達經濟體中最快的。由于上一輪次貸危機中美國負債端出清較為徹底,加上美聯儲積極出臺刺激政策,預計美國經濟沒有失速風險。
     
         根據國際銅研小組數據,2019年6月精煉銅短缺21噸,前值短缺70噸,環比改善明顯。鑒于下半年全球經濟增長減速,預計短缺將進一步向過剩轉化。
     
         2019年我國精煉銅需求顯著好于其他國家,可以從上期所銅庫存看出來。2019年銅庫存高點出現在3月,為261412噸,顯著低于往年。進入下半年,庫存去化速度減慢。截至2019年10月18日,庫存為152481噸,相比6月底的146019噸增加6462噸,增幅約4.4%。2019年LME銅庫存持續增加,截至2019年10月22日,庫存為270350噸,相比6月底的241400噸增加28950噸,增幅約12%。
     
         今年來滬銅持續強于LME銅可能是國家加強對廢銅管制導致的。根據海關總署數據,2019年8月廢銅進口量10萬噸,環比減少23.1%,同比減少54.4%;1—8月進口量108萬噸,同比減少31.5%。從滬倫比值來看,今年3月見底后持續走闊,目前約為8.11。2019年下半年,進口盈利窗口打開較為頻繁,其中盈利超過500元的機會有3次。6月以來,計入匯率后的滬倫銅比值以1.15為中樞波動,且有筑底的態勢。
     
         電力行業需求占我國銅終端消費的50%左右。國家電網2019年電力投資額規劃5126億元,2019年1—8月全國電網工程完成投資2378億元,同比減少15.2%,前值為減少13.90%,降幅較1—7月小幅擴大。2018年電力投資規劃4989億元,最后實際完成5373億元。2019年電網投資完成額和規劃額差距過大,且由于主要以特高壓為主,料第四季度電網投資對終端銅消費拉動有限。
     
         2019年來,房屋施工面積顯著回升并維持高位;另一方面,由于銷售減速,新開工面積將持續減速,整體對銅消費影響中性。中汽協14日公布數據顯示,9月汽車銷量同比降幅收窄,產銷量分別完成220.9萬輛和227.1萬輛,環比分別增長11%和16%,但同比分別下降6.2%和5.2%,短期難以拉動銅消費。
     
         綜上所述,四季度國內銅需求方面看不到明顯改善,滬銅將窄幅振蕩,有可能再次向下突破均線密集區至46500附近尋底。由于供需關系邊際變化較小,料漲跌幅有限。國內外經濟增速差值的邊際變化更為確定。建議結合匯率,構筑滬銅倫銅價差策略。如計入匯率的滬倫比跌破1.14,可嘗試做多。

     
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